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一、资本市场的“奶茶盛宴”:狂热认购背后的逻辑拆解

数据看点:沪上阿姨港股打新首日即获139亿港元孖展、超购509倍,富途证券独占76亿押注,这一现象级热度背后,是市场对“奶茶股”模式的持续追捧,更是资本对下沉市场的押注。

底层逻辑:

避险情绪驱动:2025年港股新股首日破发率降至27.78%(2024年为34.29%),叠加美联储降息预期,资金涌向“消费刚需”赛道;

杠杆新政下的博弈:香港证监会10倍融资上限政策(对比此前蜜雪冰城200倍杠杆)虽限制规模,但低息环境+头部券商补贴(如富途免息打新)仍刺激散户入场;

行业标杆效应:蜜雪集团1911亿港元市值的“造富神话”,让投资者对沪上阿姨的“万店下沉”故事充满期待。

风险提示:超购≠上涨!参考茶百道上市首日破发17%的教训,需警惕市场情绪过热后的估值回调。

二、茶饮赛道“生死局”:高端退潮、中端内卷、下沉厮杀

行业格局剧变(数据对比):

品牌 市值(亿港元) 门店数(2024年) 定位 净利润率(2024)

蜜雪集团 1911 3.2万+ 极致性价比 18%

古茗 587 9000+ 中端 12%

沪上阿姨 待定(约110) 9176 中端下沉 8.6%

奈雪的茶 18 1200+ 高端 -4.3%

三大趋势:

高端市场溃败:奈雪市值缩水至18亿,直营模式的高成本、低复购难破局;

中端生死竞速:古茗、沪上阿姨、茶百道扎堆上市,但行业增速已从20%降至5%,价格战挤压利润空间(沪上阿姨2024年净利润下滑15.2%);

下沉市场终局猜想:蜜雪以3万家门店筑起护城河,但县域市场容量有限,沪上阿姨新增1387家店后单店GmV或下滑5%-8%。

三、沪上阿姨的“突围难题”:规模不经济的致命伤

尽管顶着“第六家上市茶饮”光环,其招股书暴露两大硬伤:

加盟模式的双刃剑:

优势:99.7%加盟店实现轻资产扩张,但管理费收入占比超60%,严重依赖开店速度;

风险:2024年加盟商闭店率升至8.7%(行业平均6%),部分区域已现饱和。

供应链短板:对比蜜雪自建原料工厂、古茗区域仓储体系,沪上阿姨第三方采购占比超70%,导致毛利率仅28%(蜜雪35%)。

估值争议:发行价对应2024年pE约31倍,显着高于蜜雪(25倍)、古茗(28倍),但盈利增速却落后。

四、散户打新指南:短期套利与长期风险的平衡术

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